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        私募FOF入門指南:一款產品如何實現多重收益?

        2020-12-29 14:58:07

              近年,在房地產投資回報下降、傳統“類固收產品”退出歷史舞臺的大背景下,原有的資金到期后面臨“重新選擇”,居民資產搬家效應逐步顯現。

          數據顯示,公募、私募基金成為本輪居民資產搬家的重要戰場。截至2020年11月,國內公募基金數量逾7600只,規模超18萬億元,為2015年全年規模的2.12倍,年均復合增速超16%;私募基金數量超9萬只,規模合計15.8萬億,為2015年全年規模的3.81倍,年均復合增速更是超過30%。大量資金借助基金入市,催生了基金市場的壯大與繁榮。

          基金市場規模擴增的同時,一系列問題隨之而來。一是,基金的數量超過了股票,“如何篩選出好的產品”成為全新議題;二是,資金大量涌入的同時,越來越多基金管理機構公布旗下產品“限購”甚至“封盤”,稀缺性突顯,而普通投資者缺乏直接獲取資源的優勢。

          正如網購電商浪潮下興起的網易嚴選、淘寶心選、京造等致力于提高消費品質、品位、性價比的精品電商模式,在金融產品投資領域,FOF這一工具大有異曲同工之妙,由專業的投資經理借助科學的篩選框架,在基金中優中選優,構建組合,力爭實現更好的回報、更低的波動。

          FOF產品既能解決投資者在龐大繁多的基金中篩選優質產品的苦惱,又能通過資產配置+優選基金的模式,適度分散風險,降低波動,改善投資者的持有體驗;此外,FOF還能憑借機構投資者的身份,一鍵配齊優質管理人,享受稀缺策略和稀缺產品的紅利。

          今天的文章,我們就系統地聊聊“私募FOF”這件事。

          FOF:“小眾”產品的崛起之路

          FOF是指“基金中的基金”(Fund of funds),與其他金融產品投資品種、類別、區域等相對有限有所不同,FOF以廣泛的基金市場為標的可以實現跨區域、跨品種、跨類別的多元化資產配置,從而降低組合對單一區域、單一品種、單一資產的風險敞口,最大化的分散風險,獲取收益。

          上世紀80年代,美國金融市場經過長足的發展,以基金為代表的金融產品規模激增,多樣性也日益豐富,從而催生了投資者對于通過專業管理人進行基金篩選、配置的需求。同時,美國養老金401 (k) 計劃的推出為其提供了較大體量的資金來源,加速了FOF的發展。

          根據美國投資公司協會(ICI)披露的數據,美國市場FOF產品的總規模從2008年的4,693億美元增長到2019年的2.5萬億美元,年化復合增長率16.6%。美國市場的FOF主要以混合型策略為主,占比約九成,近年隨著股票型、債券型策略的發展,占比略有下降,但仍超85%。

          美國FOF市場保持持續的資金凈流入趨勢,即使在2008年金融危機前后,資本市場表現較差的年份,FOF產品依然獲得資金的凈流入。

          國內FOF市場起步較晚,在基金行業規模占比不高,但近來來發展勢頭較好。按照投向的不同,FOF產品分為公募FOF和私募FOF兩類。

          根據發行主體的不同,私募FOF又可以進一步分為基金專戶FOF、券商FOF、私募基金FOF等,三者分別在公募基金專戶、證券公司資產管理計劃(包括集合資產管理計劃和單一資產管理計劃)、私募基金的框架下運作。

          2019年以來,隨著市場環境的好轉以及部分量化類管理人業績表現不俗,私募FOF產品整體業績較之前有了較大的提升。數據顯示,2019年證券公司各類資產管理計劃中,FOF類產品業績拔得頭籌,全年的平均收益率為15%,甚至超過同期的股票型產品。2020年前三季度,私募FOF的平均收益率達到了2016年以來的最高水平,其中,排名在前10%的產品平均收益率超過30%。

          私募FOF有哪些優勢?

          FOF以“多資產、多策略、多元風格、多管理人”為主要特征,核心在于“大類資產配置+基金優選”,避免過于集中地投資于單一資產或單一策略,從而有效控制產品的波動和回撤,追求長期穩健收益。

          第一,私募FOF在風險收益比上享有更突出的優勢。

          下表展示了國內私募基金中不同策略產品近三年的表現。不難發現,組合基金(FOF/MOM)的收益表現居前,波動率偏低,相對其他策略風險收益比較好。此外,由于可以靈活地配置于全市場的公募、私募管理人旗下產品,私募FOF的容量相較于其他私募策略更有優勢。

          第二,在金融產品凈值化背景下,私募FOF對其他產品類別起到了較好的替代性作用。

          國內金融產品打破剛性兌付之后,原有的預期收益型“類固收產品”(保本保收益的銀行理財、信托等)逐漸退出歷史舞臺,帶波動的凈值化產品成為主流。此外,由于利率持續下降,原有的低風險理財產品,如貨幣基金,收益率持續下降,性價比不再。在這樣的背景下,FOF成為重要的替代性選擇。

          不同于大多金融產品僅限于國內資產以及股債混合的配置思路,私募FOF立足全球市場,實現跨區域、跨資產、跨類別聯動投資,策略范圍較廣,靈活度較高。

          第三,私募FOF享有機構投資者的“投資渠道”優勢,可以獲取到一些稀缺策略或稀缺份額。

          普通投資者因資金量不大、較為零散和持有周期不穩定、存續服務繁雜等因素被很多優質私募機構“排除”在外,尤其是收益高、波動小且容量偏小的投資策略。尤其在2019年以來,優質管理人對旗下產品進行“限購”乃至“封盤”的情況比較多見。這類投資資源往往額度有限,FOF則可以機構投資者身份,拿到一些產品的稀缺額度。

          私募FOF的投資策略是怎樣的?

          從投資策略上看,當前國內的FOF主要有以下兩種思路:①單一資產類別+分散化配置,如配置多只股票多頭策略;②分散配置不同大類資產或不同策略,如股票多頭與量化、債券、海外市場等策略相結合。

          與其他單一策略的投資品種稍有不同,FOF通常追求給定的投資目標,從而滿足特定人群的需求,如養老FOF,會根據一個人的生命周期和財務狀況,決定大類資產的配置比例。

          由于國內的FOF通常具有配置屬性,追求“穩健回報前提下的多重收益”,因而更適合追求穩健收益的長期投資者——相應地,投資經理在編配組合時,也會更多考慮以固定收益類資產打底,再配合一系列有潛力創造更高收益的中高風險品種,這種模式被稱之為“核心+衛星”模式,也是國內被采用最為廣泛的一種模式。

          以市場上的公募FOF為例,截止到2020年9月,市場上的FOF產品以“固收+”策略為主,其中偏債混合策略產品數量占比約55%,偏股混合策略占比約28%,平衡股票型和普通股票型基金規模共占比約17%。

          好的FOF并不是簡單的拼湊產品,而是專業團隊以科學的投資策略,力求實現長期穩健收益。最終FOF投資回報的高低,取決于FOF管理人對大類資產的配置能力、對底層管理人風格的把握,以及底層基金業績穩定性等因素。

          打算投私募FOF,需要注意什么?

          既然私募FOF由專業機構的投資經理操持,投資者在進行選擇時還需要注意什么?

          首先,FOF屬于凈值型產品,存在凈值波動和虧損風險。對于凈值型產品,樹立正確的投資理念、秉持長期投資思維,是投資者應該持有的態度。

          其次,多數私募FOF的投資策略更注重分散配置、平滑單一資產的波動,因而這類產品的投資目標不是片面地追求“高收益”。FOF產品的短期收益,通常難以超越單一資產處于牛市時的收益率。整體而言,其收益和風險水平處于市場同期的“純固定收益策略產品”和“權益類產品”之間。

          此外,FOF通常致力于獲取長期收益,因而對于投資者來說,更適合長期配置,不宜短期投機、頻繁買賣。私募FOF通常設有一定的封閉期,投資者在選擇投資時應該充分考量自身的資產稟賦和流動性需求。