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        世紀證券資管部副總經理喬偉:FOF引領投資者穿越牛熊

        2020-12-22 10:13:02

               由私募排排網主辦,世紀證券、中信建投(42.180, 0.65, 1.57%)證券聯合主辦,華西證券(11.920, -0.12, -1.00%)、平安證券、云溪基金、潼驍投資協辦,深圳市私募基金商會支持,主題為“大變局·新時代·勇破局·啟遠航”的“2020年第九屆中國對沖基金年會”于2020年12月17日-18日在杭州洲際酒店隆重舉行。年會特邀對沖基金精英代表聚首,共同探討對沖基金行業發展的新趨勢,展望對沖基金行業發展的新未來。

          私募基金近幾年處于高速發展階段,私募基金的高速發展吸引了眾多金融機構的熱情參與,券商在私募領域的競爭也呈現白熱化的局面,各大券商紛紛加大該領域的全方位投入,給私募提供各具特色的服務,大力發展私募FOF,成為推動私募發展的最重要的力量。

          世紀證券資管部副總經理喬偉:清華大學軟件工程碩士,12年金融從業經驗,擅長定性與定量分析相結合、自上而下和自下而上相結合的投資方式,積累出一套行之有效的基金篩選和配置模型。歷任中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心經理;上海光大證券(18.330, -0.16, -0.87%)資產管理有限公司研究員、投資經理、固定收益投資部副總經理;東吳證券(9.620, -0.08, -0.82%)資產管理總部投研總監;國聯證券(20.330, -0.23, -1.12%)證券投資部副總經理。具有管理固定收益類、股債混合類、基金類資產的豐富經驗,歷史業績優秀。

         喬偉 世紀證券資管部 副總經理 喬偉 世紀證券資管部 副總經理

          以下是世紀證券資管部副總經理喬偉在大會上的精彩演講:

          非常高興今天有機會在這樣盛大的場合跟大家做世紀證券資管的首秀,這個機會非常難得。剛才聽兩位私募大佬的講話,我自己是受益良多,相信在座各位嘉賓也是。兩位都是各自領域的大師,但聽完可能很多嘉賓跟我一樣,有一個困惑,到底在這個時點我們做投資的時候,配但斌總的價值投資類產品,還是配裘總的量化投資類產品?我相信這是大家普遍的困惑,所以FOF作為一個新的門類,應運而生。

          所謂的FOF就是基金中的基金,幫我們投資者去做選擇,克服選擇障礙癥。FOF投資在國外是非常成熟、非常大的投資門類,整個FOF投資在國外能占對沖基金資產規模15%的比例。但是在國內它的發展還在非常初級的階段,去年國內FOF投資大概占整個私募基金量的3%左右,和國外的差距是非常大的。我相信隨著我們私募基金行業的發展,越來越多的投資者會發現自己的資源、渠道,或者篩選的方法等可能沒有我們機構這么專業,所以會把錢交給我們FOF機構幫大家做各種策略的投資篩選,這是一種更理性的行為。

          公司介紹

          先介紹一下我們公司。世紀證券可以說是一家新的公司,去年公司的大股東換成了兩家非常有實力的國企,從外部頂尖金融機構引入了大量的中高層團隊,所以我們的口號是新世紀、新未來、新啟航。

          資產管理部介紹

          世紀資管的核心團隊是從光大證券資管的骨干團隊平移過來的,李劍銘是我們領軍人物,目前擔任資管部總經理。李總是券商業界非常知名的投資經理,整個券商資管行業只有兩個人能夠連續五年獲得五年期最佳投資主辦的產品,李總是其中之一。他在光大證券管理的光大陽光五號連續五年獲得這個含金量非常高的獎項,并且產品本身已經有十年歷史了。固收條線由黃旭擔任投資經理,張亮擔任投資總監,他們是我的另外兩位光大的老同事。我們雖然是新團隊,但也是老團隊,我們之間已經磨合了很多年。

          那我們為什么要來世紀證券資管搭建FOF條線,原因和大家解釋一下。我們在光大資管的時候花很多精力做絕對收益型產品,當時1200億的管理規?;径际墙^對收益產品,包括固收類、股債混合類產品。但我們碰到一個瓶頸,發現一些產品,特別是股債混合類產品并不能給客戶帶來真正的絕對穩健收益。我們想要怎么辦?正好世紀證券把自己的戰略定位在服務私募機構,大力發展量化私募,我們覺得沿著這條線走,通過配置全市場優秀的私募管理人,做FOF產品,再結合我們固收的豐富管理經驗,可能會淌出一條把絕對收益做到極致的新路。

          我們大概去年10月份到了世紀證券,當時是一窮二白,FOF團隊怎么搭建是個問題。我們自己這幾個人比較擅長自上而下的大類資產配置,但是自下而上怎么挑私募并做成組合,這事我們覺得不是那么容易的,不是像大家想的把私募基金得獎的大佬放在一起,拼一個盤子就能做成。我們當時就在想國外是怎么做的,國外FOF行業頭部機構之一是高盛資管,所以我們就去和在紐約的高盛資管做了5年FOF的吳賢敏先生交流,并且把他請了回來,擔任我們世紀證券資管的FOF投資經理。高盛資管的FOF規模有近八千億美金,覆蓋全球大概兩千多家的共同基金和對沖基金。我們需要這么一位非常資深的專家,幫我們去把關,排除FOF當中的一些雷,把業績做出來。團隊里面的其他成員就不一一介紹了,都是理工科背景,有海外留學經驗??偨Y一下,我們團隊有非常扎實的班底,經過市場檢驗了十幾年的配置能力,優秀的歷史業績和體系化的投研框架。

          歷史業績

          看一下歷史業績,我們團隊在光大的時候主要是做一些絕對收益的產品,從純債型產品到靈活配置型產品,基本上業績都是業內數一數二的。重點想拿連續五年獲得五年期最佳投資主辦的產品,光大陽光五號,來作為例子,和大家說說我們關于絕對收益型產品的思考。這個產品做了接近十年了,做到這個程度絕對是業界頂尖,年化收益在12%左右,市場上應該沒有其他股債混合型產品能做到這種程度。但是我們不滿意,因為產品的最大回撤仍然高達18%,雖然這個產品長期來看是不錯,但是中間給客戶造成的振蕩感與回撤的挫折感還是有的。我們記得股災發生的那一年,不斷接到客戶的投訴。雖然前面給客戶賺很多錢,但是只要回撤超過10%,客戶的投訴就源源不斷。

          所以后來我們在想,有沒有辦法沿著我們做的固定收益1.0已經成功的基礎上,我們把它進化到絕對收益2.0,我們給自己定了什么目標呢?年化收益8-15%,這是很多投資者都希望獲取的收益,最重要的是把最大回撤控制在3%以內,這是一個非常高的目標。我只有把最大回撤控制在3%以內,客戶才能在購買這個產品的時候不用擔心擇時問題。如果能把這個產品做出來,對應的客戶群需求是非常大的。大家都知道,現在國內的理財市場,除了有很多高風險偏好的客戶會買一些追求收益翻倍的產品,大部分的客戶其實是在買一些低風險偏好的產品,每年賺取穩穩的固定收益,所以這個市場是非常大的。

          世紀這個平臺雖然不算大,但是我們想把世紀打造成一個做絕對收益最好的精品店。相對收益是什么?今年大盤跌了30%,我做到跌20%就給我們客戶說你看我做的多好,我比大盤少跌10%。但這不是我們想要的,我們要給客戶穩穩的幸福,這是我們的目標。

          我們來到世紀以后,今年上半年開始發產品,雖然遇到了疫情的擾動,但是進展非常順利。我們在銀行端發的固定收益類產品,基本都達到了業績基準,并且超過業績基準比較多。我們的規模半年多做到了50多億,相信在我們團隊的管理下,世紀證券資產管理規??隙〞斜l式的增長。FOF方面,從高盛請回來的吳賢敏五份加入我們,六月底發了第一只FOF產品,截至目前五個多月,業績年化接近15%,基本達到了我們之前目標收益區間的上限,也就是說我們之前吹出的牛,在這半年時間里算是實現了。最大回撤也控制在了1.5%以內,遠比之前我們給自己設的3%最大回撤小。其實這半年的市場的波動也非常大,我們一開始建倉的時候經歷了股票市場的大幅上漲,后續馬上進入震蕩橫盤風格。7月第一周股票市場大幅上漲,大盤長了7.5%,我們產品盈利了1%,第二周大盤回調4.4%,我們產品還在盈利,我們并沒有跟隨大盤回調??梢钥春竺婧脦字?,A股大盤和商品都在跌,但是我們產品要么跌得很少,要么繼續盈利。這就是FOF分散投資,多資產、多策略配置的威力,通過精選各個策略優秀的管理人,再經過我們的組合模型進行配置,通過我們不斷的微調,使我們FOF產品的表現非常好??蛻舨挥每紤]底層是配偏價值的多頭還是偏成長的多頭,是量化選股還是主動選股的,還是做期貨管理的,還是做套利的,客戶不用擔心這些事情,這些事情我們都會做好??梢园盐覀冋J為是一個五星級米其林的廚子,我們去挑選各種各樣最新鮮最好的原材料,把這桌滿漢全席做好,客戶只要動筷子就可以了,這是我們的愿景。

          之前說到做絕對收益1.0,為什么做不到高收益回撤比,為什么無法把回撤控???原因很簡單,因為這個廚子能用的材料太少,只能用股和債兩種材料炒菜,這桌子菜炒不出來。股和債同漲同跌很常見的,比如說2016年就是股和債不管配什么都是跌,沒有一點辦法能把回撤控住。所以現在計劃做絕對收益2.0,做全天候FOF,真的把回撤控制住了,我們希望我們的產品像名字一樣全天候,不管天氣晴還是陰還是臺風,我們始終給客戶帶來8%-15%的收益率,最大回撤不超過3%。

          橫向與友商的同類FOF產品對比,不到半年時間我們產品盈利6.3%,超過了很多其他競爭對手。這只是收益的對比,如果對比風險收益比,我們的產品也是遠遠領先的。再說說回撤,最近幾周大家知道股票量化策略的超額經歷了一波比較大的回撤,大概在3%左右。很多同類FOF產品基本上經歷了差不多幅度的回撤,但是我們的產品回撤要遠比同類產品小,這就是我們一流團隊做出來一流的FOF,結果就擺在這里,應該說吹出的?;緦崿F了。

          說說我們配置各個大類策略的比例和對我們組合的貢獻。在股票多頭,不管是量化選股類的還是主觀權益類,產品里面都有一些配置,但是這個配置合計起來也就10%。我們認為對股票的Beta敞口肯定要有所暴露,剛才我特別認同但總和裘總講的,中國現在可能面臨長牛、慢牛,但是如果暴露的多了,沒法把我的波動控住,把最大回撤控制住,客戶體驗就不好,隨便一個顛簸就破掉最大回撤的線了。所以10%-20%之間是非常舒服的比例,這個比例會通過我們對市場的判斷進行不斷微調,10%出頭是我現在的比例,后面可能會緩慢的增加比例。在主觀多投的暴露里面我們也會微調它的結構,比如說在兩個月前我們判斷低估值順周期的藍籌股在四季度會優于我們高估值的成長股,所以我們在10%的暴露里面做了一定的微調,加入擅長挑選低估值藍籌股的基金。我們做這些微調的時候也是非常靈活的,我們不光是配私募基金,有時候也會把公募基金作為一種工具來進行配置。比如說我想配置低估值順周期做的好的基金的時候,發現市場里面最近幾年做的好的都是做成長股的,做周期股的投資經理基本上找不到了,我們連續兩年大牛市都是成長股的大牛市。所以沒辦法,我去公募基金里挖掘,挖掘到一些還堅守做周期的優秀投資經理。我們會把低估值和高估值做啞鈴型的配置,爭取得到平衡?,F在成長股不管醫藥還是消費,經過百分之二三十的調整,配置價值也出來了,不能一味做低估值,這是多頭的這部分敞口。

          我們的股票市場中性策略大概占據24%左右的比例,貢獻的收益和比例差不多相稱。今年漲的最多的毫無疑問是期貨管理,就是CTA策略,大概配了30%多一點,但是給我們貢獻了40%多的收益。其實之前CTA策略的比例比中性少,我們是逐漸加上來的,因為我們覺得海外貨幣貶值的趨勢才剛剛開始,大宗商品的牛市也才剛剛開始??梢钥吹經Q策還是對的,CTA策略給我們貢獻了接近一半的收益。

          與此同時我們配置了期權的策略。這些策略非常穩健,每日波動很小,所以雖然給我們的收益貢獻不是太多,但是它顯著地拉低了我們的波動和最大回撤,在里面起到底倉的作用。包括套利策略也是一樣,是壓倉石。作為一個FOF不可以偏向任何一類策略,或者任何一類大類資產,你無法保證所有投資決策都是對的,所以各個策略上都要有布局,充其量是微調各個策略的比例,而不是壓大注在某一個策略上。

          投資環境變局

          下面給大家講一下整個投資環境。剛才各位演講嘉賓都有提到,我們非??春谜麄€理財市場。這么大規模的理財市場里,大家之前聚焦的還是在高風險偏好的投資人身上,剛才我說的茫茫中低風險偏好的投資人也需要服務??梢哉f去年是機構化的一年,機構化這個事情,剛才各位嘉賓說了,我就不贅述了。在當前的市場里,量化策略是一把非常鋒利的鐮刀,從A股市場散戶的不理性行為上賺取收益。從交易所和高校合作的一個研究結果可以看到散戶基本都在虧錢,不管擇時還是選股都在虧錢。A股市場的散戶占比超過30%,這是個非常大的數字,什么時候A股的散戶比例降下來,量化的收益可能就沒那么好做了。但是目前A股還有這么多散戶在,我們還是有比較大的超額收益空間。不過我相信隨著機構化往前推進,超額收益肯定是越來越不好做,超額收益也會有衰減的過程。

          中低風險偏好的客戶投資人最喜歡買什么?銀行理財?,F在可以看到只有百分之三點幾的收益,之前想收益高一點的客戶買信托,那信托是什么情況?大家都清楚,資管新規以后控非標的規模,控非標的比例,各個國企和地方政府的信用風險陸續爆發,以前的融資型、事務型信托面臨巨大的壓力。大家現在基本買不到高收益的信托了,之前買百分之七或八收益率產品的客戶,現在沒法投,想投個穩健的和信托差不多收益的產品,但確實找不到。我們覺得我們這個FOF產品填補了這部分客戶的需求空缺。

          所以我們選擇做FOF是看準了這個賽道,FOF可以作為中低風險客戶的資產配置的替代,8%-15%的收益,比信托要好。因為信托的風險不反應在凈值里,而是反應在到期的最后那一刻,你會知道本金和利息能不能拿回來,平時沒到期之前完全不知道,風險是最后爆發的。但是我們的產品是凈值化的,底層私募投的資產都是標準化的公開市場交易品種,所有的風險都表現在每天的凈值波動上,承擔了多少風險清清楚楚、明白白白,透明地表現出來。

          FOF介紹

          回過頭來說FOF,FOF得以成立最基礎的原因,就是任何單一策略和單一資產,都沒辦法超越牛熊。從2014-2010年,各種策略、各種風格的指數表現都在不斷變化,也就是說每年總有跑得好的策略,沒有哪個策略在每一年都跑贏。這也是我們為什么要做FOF,把各種策略混在一起很重要的原因。

          舉個例子,我們不希望把市場中性策略作為類固收的策略推廣,因為如果我們把中性策略按月收益拆解一下,可以看到這些頭部知名的私募機構,收益率也存在明顯波動??梢钥吹饺绻?019年6月份買進一個中性對沖策略,長達半年時間是虧損的,那這個客戶的體驗就很差。就連中性策略,這種大家傳統上認為是無風險的、穩定獲益的策略,都有這么強的周期性,更何況其他波動大的一些策略。所以任何做單一策略、單一資產的組合,都是沒辦法穿越牛熊的。

          接下來很重要,清楚說明了FOF在賺什么樣的錢。這是個模擬,模擬我們的FOF投了底下的若干子基金后的表現。這些顏色偏淺的線,是各個子基金的模擬表現,比較粗的線是我們FOF組合的模擬表現。先看左邊的圖,我們給它設置一些參數,配了五個子基金,每個子基金之間的相關性暫且設為0.9,各個子基金的風險收益比設為0.5。結果可以看到我們把五個基金組合以后,我們的FOF母基金的表現,就是這五個基金的平均值,年化收益不到5%,并沒有體現出組合的效果。什么原因?各個子策略之間的相關性太多,高達0.9。我們改進一下,把各個策略之間的相關性降低,降到0.3,這時候母基金的表現基本上是五個子策略里面最好的,但是也沒給我們帶來太多的增幅收益,貌似也不是我們想要的,是什么問題呢?我們繼續改參數,把5個子策略加到20個,右上角那個圖,20個子策略,每個子策略之間的相關性0.3,同時再把子策略的風險收益比拉高一點,拉到1,找到風險收益比為1的子基金在國內超額收益比較顯著的市場,可能性還是非常大的?,F在見證奇跡的時刻到了,組合以后的母基金收益顯著高于每一個子基金,接近20%。

          請問神奇的事情是怎么發生的?在于我們找到比較多的互相之間沒有太大相關性的收益來源。這個收益來源一定要多,我們看5個和20個是完全不一樣的概念。FOF組合的分散一定是要真的分散,很多時候大家市面上去買FOF,告訴你全明星組合,把歷史收益最好的幾個產品組合在一起。他們的相關性是多少?作為深度價值投資者,他們的投資理念多多少少是一樣的,他們買的這些票,也會有所重疊,到最后把這些全明星組合各個子基金之間的相關性一算,在0.6-0.8左右,沒有實現真正的分散。包括一些所謂的量化對沖類的FOF組合,比如把明汯、金锝、靈均等拼成一盤,就想達到降低波動的效果,但實際上并沒有,因為這些量化對沖策略之間的相關性也很高,共同受到一些市場風格、波動率、交易量、基差等等共同因素的影響,所以他們之間的相關性也相對比較高。我們的全天候一號FOF的業績能夠遠超其他同類FOF的原因,就在于我們追求的是真的低相關,并且我們會盡可能找更多的不同收益來源的子策略把它放在一起。

          我作為廚子,我需要找最好的原料,天上飛的、地上跑的、海里游的都要有,只有我們私募界才能給我提供這么多這么好的原料,公募基金很多時候只是作為一個工具,但是我們這些主要的菜,還要私募界的朋友來提供。所以希望各位私募界的朋友,如果有認為自己的策略非常獨到的,可能沒有其他人關注到的,非常歡迎聯系我們。

          國內私募基金的豐富程度遠沒有國外的高,這個是海外知名對沖基金研究機構HFR對私募基金分類的標簽,可以看到分了非常多的類,其中很多在國內還沒有找到對應的產品。之前想在國內找一些做得好的事件驅動策略,但沒有找到特別匹配的,希望隨著我們國內私募市場的發展,大家可以把眼界拓寬一點,開發一些獨特的策略。這和我們國內的衍生品市場等各種因素有關系,很多策略沒法做,比如說一些相對價值的個股對沖策略。但是我相信隨著資本市場越來越成熟,金融工具越來越豐富,策略越來越多元,也會為我們FOF投資機構輸送越來越多的彈藥。

          這是我們世紀證券資管的私募庫,因為合規的原因只能放縮寫,可以看到就連指數增強這種多頭,夏普比例也是普遍高于1的。在中國想找夏普高于3和4的策略是有難度,但是要找夏普高于1的策略難度不大。我一般講到這里,大家都會開始玩猜謎游戲,到底這些縮寫代表什么。很多大家一眼就看出來了,但是有些查半天查不到,這個很正常,因為作為一家FOF機構,我的私募庫肯定是頭部、胸部、腰部都要有,我需要拉開梯隊。

          總結一下我們FOF投資的有很多優點,最大的優點就是能把各個互不相干的收益來源組合在一起,構建一個高風險收益比的組合,這個組合目標收益率8%-15%,最大回撤控制在3%以內,滿足我們廣大中低風險偏好投資者的需求。我們FOF投資機構在這里幫大家去精選管理人,克服選擇障礙癥。除此之外,我們有很強的議價能力,通過我們投資私募,整個費率并不會比投資者自己直接買私募高。即使略微高出一小部分,我們提供的主動管理服務也是非常值這個價錢的。還有容量問題、私募基金表現一致性等問題,我們也會給大家把控。所謂的代表性產品跑業績,但是投資者買不進去這種情況,我們作為FOF機構也會幫大家控制這部分風險。投資者去買單個私募產品一百萬起,通過我們可以用類似的投資門檻投資十家以上私募,這是降低門檻的作用。我們這么多年在資本市場從業,也有很多自己的資源,可以拿到比較稀缺的產品份額,這也是我們個人投資者不容易獲取的。

          FOF投研體系

          投研體系方面,自上而下主要是我們光大資管做了十幾年大類資產配置研究和投資實踐的這幫老人在把關,之前歷次大市場的轉折點,我們都踩的很準,包括2011年的債務危機、2013年的大牛市、2015年的股災、2016年的壟斷、2017年大白馬的抱團、2018年的單邊下跌,其實我們每一步都踩對了。所以有這些老江湖做自上而下的把控,方向上不會出問題。自下而上是通過海外成熟的管理人評價體系和組合配置模型把控每個私募基金、每個策略的風險,有經驗非常豐富的團隊來做。所以自上而下、自下而上,我們的實力都是非常強的。

          管理人的篩選,我們會先結合海外的標簽體系和國內私募的發展實際情況來進行分類,定義這么多類別能夠幫助我們有針對性的去尋找不同收益來源的策略。

          自下而上選私募、選策略的時候,我們是利用將海外成熟的評價體系本地化出來的一個非常完整的管理人評價體系,這個體系有140多項指標,也就是說每盡調一個管理人,要給140多項指標打分。盡調一個管理人對我們來說是非常繁重的事情,可能兩三周時間不一定夠用,這也是區別于其他市場上的FOF機構,我們對管理人的評價會非常綜合,市場上其他機構可能關注歷史業績比較多一點,但是歷史業績對我們來說只是體系里很小的一部分,因為歷史業績我們認為之前做得好,不代表未來做得好。我們要把歷史業績拆開來看,貢獻的因子是什么,哪些收益是運氣,哪些收益是能力,這些收益還有沒有可持續的可能。所以我們會把收益可持續性的權重設得非常高。怎么分析收益的可持續性?我們又分成五大類,每大類又會分成不同的小點給他做評估。除了收益的可持續性,我們也非常關注私募公司的公司架構,避免一些道德風險或者是類似的事情,這也是我們重點考慮的方面。

          選好私募的管理人以后怎么組合起來進行動態的調整,這是一個非常講究的活。很多耳熟能詳的模型像風險平價模型、風險預算模型等,多多少少都有問題,這也是海外頭部機構這么多年摸索出來的。風險平價和風險預算可能更實用一些,但也有自己的問題,因為這兩個模型配置時基本不考慮收益,是根據風險來配置,所以我們采用了海外成熟機構研發出來的一套模型,同時考慮了風險和我們對各個策略的收益預期,以及各個策略之間相關性的預期,然后把這些問題綜合考慮進去以后,形成了一個獨特的模型,去做組合配置和定期的調整。

          我們調整也是非常頻繁的,我們每季度會開一次投委會,定戰略資產配置的方案、風險預算和預期收益。我們每周都會做一些戰術資產配置的調整,有一些是組合需要再平衡,有一些是主觀的看法,會做一些微調。我們做這個調整不是說在模型輸出的結果上,我們拍腦袋調。我們會把我們的主觀判斷前置放在模型的輸入,根據我的預期收益和預期的協方差,把這個調整給到模型,然后算出來,這是我們和其他家的FOF機構拍腦袋調整最大的不同之處。

          投資觀點

          站在這個時點我們怎么看明年,看2021年一季度大類資產排序?我們一直認為具體的收益是多少不容易預測,但是排序相對來講比較簡單,結論是2021年一季度,國際定價大宗商品肯定是最強的,CTA策略要引起大家的重視。為什么是國際定價大宗商品?因為國際定價的大宗商品受益于美國的供給和需求的裂口還在不停得擴大,所以這種國際定價大宗商品肯定是有價格上升的空間,剛開始它的爆發,遠遠沒有結束。

          股票方面我們認為港股優于A股。港股現在是非常好的洼地,估值比A股更有優勢,而且過去漲幅也比較小,所以我們認為港股優于A股,A股和國內定價的大宗商品我們認為性價比差不多。債券和波動率放在比較后面,債券我們認為現在還處于利率緩慢上行的過程中,但是短端上行的空間已經不大了,長端可能還有20-40個BP往上走的空間。所以對于債券,我們在明年二季度會關注股債性價比的問題,可能二季度十年期國債利率到了3.6%的位置,我們會考慮放一些長久期的利率的敞口在里面。

          我們在六月份配的時候,是把波動率作為單獨的一類資產來考慮的,我們把波動率放在性價比的最前面,但是等到現在這個位置,疫情發展明朗、美國大選結束等,眾多黑天鵝紛紛落地以后,我們認為之前從1月份到11月份高波動的狀況可能不會重演,市場會進入一個低波震蕩的階段,所以我們認為波動率相對來說會表現比較差。

          基于大類資產的配置,我們得出投資策略的配置順序。我們認為這波大宗商品的上漲幅度會比較大,持續時間比較長,在這個時候配中長周期的CTA能更好捕捉這個行情。策略的排名中,第一是CTA里的中長周期,第二是CTA短周期,第三是主觀權益,我們把低估值和成長進行啞鈴型的配置,然后主觀好于指數增強,大家對明年指增的期望要稍微降低一下。指增好于中性,中性、期權套利和CTA高頻放在倒數第二,最后是債券策略。